本
文
摘
要
2021年，对于江苏康缘药业股份有限公司董事长肖伟来说，是悲喜交加的一年。
喜的是，时年62岁的他成功当选了中国工程院院士，获得了中国最高学术最高荣誉的称号。悲的是，他一手创办的康缘药业迎来了中年的危机，公司业绩每况愈下。
悲喜交加的肖伟，是否还能研发出新“秘方”，让康缘药业重振雄风？
原创 | 商业大咖社
2022年年初，中药板块走热的同时，部分药企也交出了可圈可点的年度“成绩单”。然而几家欢喜几家愁，对于老牌“豪门”康缘药业而言，过去的2021年称得上是痛苦大于快乐的一年。尽管公司的股价一度乘上了资本市场“中药热”的东风，2021年全年上涨幅度超过20%，但对于康缘药业的掌门人肖伟，心里的一块巨石恐怕是仍难落地——报告期内，康缘药业的业绩滑铁卢仍在持续。
2021年中报显示，康缘药业的主营收入为17.69亿元，同比上升14.35%；归母净利润1.6亿元，同比上升10.48％；扣非净利润1.63亿元，同比下降6.52%。
（数据来源于上市公司半年报）
值得注意的是，因为核心产品全线下滑，康缘药业2020年净利曾近乎“腰斩”，而如今，随着亚宝、红日、佐力等一众竞争对手纷纷抓住市场、政策红利实现“弯道超车”，已经有过一次“阴沟翻船”的康缘药业，似乎彻底在市场中迷失了。
对于现任中国工程院院士，江苏康缘药业有限公司董事长肖伟而言，要如何在康缘药业迈入中年危机之际力挽狂澜，带领公司重回业绩增长的正轨？这或许已经成为一个复杂的命题。
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医保控费和医药集采政策之下，医药行业仿若惊弓之鸟，纷纷惊呼“暴利时代结束”，但对于尚未明显感受到政策压力的康缘药业而言，仅仅是新冠疫情带来的影响，就足以让公司在业绩上捉襟见肘。
2021年4月10日，康缘药业披露2020年年报，显示全年公司实现营业总收入30.32亿元，同比下降33.59%；实现净利2.63亿元，同比下降48.14%。①对于一直以来以业绩稳健，财务健康而著称的康缘药业来说，这也是其上市以来首次遭遇业绩“滑铁卢”，倏然而至的业绩“变脸”，立马引起了各路媒体及投资者的口诛笔伐。
从产品来看，2020年，康缘药业的胶囊、口服液、片丸剂以及注射液等产品营收遭遇全面下滑。全年胶囊、颗粒/冲剂、口服液、片丸剂以及注射液营收分别同比下降7.17%、20.29%、34.72%、17.14%、52.85%。仅有贴剂产品以同比增长20.42%的表现，略微保住了一丝“颜面”。②
作为目前独家医保品种最多、独家基药品种最多的中药企业，康缘药业拥有涵盖病毒感染、妇儿科、心脑血管、骨伤科等中医优势领域的完善产品线。但事实上，康缘药业的产品矩阵在市场上呈现出“大而不强”的格局。
根据康缘药业在财报中的解释，2020年，正是因为受到疫情影响，公司前三大品种热毒宁注射液、金振口服液及心脑血管药品银杏二萜内酯葡胺注射液销售不畅，这才导致业绩全线下滑，其中，核心产品银杏二萜内酯葡胺注射液更遭遇医保谈判带来的双重打击，价格下降幅度达70.35%。
事实上，尽管中药在新冠病毒肺炎的治疗中发挥了巨大作用，但康缘药业却在接踵而至的一波波新冠疫情中被捶的“伤筋动骨”。哪怕是2021年疫情逐步得到控制，中药消费市场保持了回暖态势，康缘药业却依旧没有能够一扫疫情带来的业绩阴霾。2021三季报显示，公司前三季度主营收入25.84亿元，同比上升13.76%；然而扣非净利润约为2.07亿元，同比下降1.8%，增速依然没能实现“转正”，更无法回归至疫情之前的水平。
（数据来源于上市公司三季报）
更为糟糕的是，在公司主力产品营收迟迟无法放量捅破的同时，康缘药业的单季度利润还出现了环比下滑的情况，其中，一季度和二季度的归母净利润分别为8400万和7552万，而2021年三季度的归母净利润却只剩下约4761万元。
而根据康缘药业董秘在互动平台的回复，三季度利润偏少主要是公司研发费用投入相比同期较高所致，然而，查询公司的利润表却发现，今年前三季度，康缘药业的研发费用分别为1.036亿，1.131亿和1.201亿，总体分布较为均衡，并不存在三季度研发费用突然“加码”的情况。
（数据来源于东方财富网）
甚至，除去总体浮动不大的研发费用之外，公司的销售费用和管理费用相比于二季度还有所减少，“三费”支出整体上看起来有好转的迹象，可见，公司对三季度利润下滑的解释实在是有些牵强附会。
从营运能力指标来看，公司的存货周转次数和应收账款周转次数都有所回升，显示公司在三季度出货速度加快，销售情况较为良好，但不知为何，公司在营收上依然出现了环比下滑的情况。
（数据来源于东方财富网）
随着疫情对各行各业的影响逐步消退，一个“增收不增利”的康缘药业或许要比去年更为令人担心，毕竟，在国家大力扶持中医药产业发展的背景下，盈利能力的持续下滑俨然已经表明公司产品正逐渐在市场上失去“生命力”。
2
在中药行业内，康缘药业是当之无愧的“研发龙头”，由中科院“常青树”肖伟挂帅，拥有一支约300名科研人员组成的研究队伍……如此傲然的研发实力，放眼整个行业也是数一数二。
但事实上，董事长肖伟对研发的重视，虽然能够保障公司新药品的持续产出，但却没能换来公司业绩的持续高增长。
康缘药业的高光时刻发生在2012年11月中旬，彼时，公司曾发布公告称，经过14年的努力，公司研发的银杏二萜内酯原料及银杏二萜内酯葡胺注射液获得了国家食品药品监督管理局（SFDA）颁发的新药证书及药品注册批件。
一份突如其来的喜讯，在中药行业内迅速引发了山呼海啸，由于银杏二萜内酯是治疗大病种心脑血管病的药品，临床用于脑梗死的治疗，有基金经理预计该产品将成为康缘销售即轻松过亿元的产品。中信证券医药分析师李朝更是做出乐观预计，该产品年销售额将超过20亿元。
在此之前，肖伟曾经带领他的研发团队，打造了以热毒宁注射液、痛安注射液、散结镇痛胶囊等为代表的支柱产品，这也导致当研发成果出来以后，业界对康缘药业抱以巨大的乐观，业界普遍认为在“常青树”肖伟的运筹帷幄之下，康缘药业将成为有厚实竞争壁垒，有技术“护城河”的中药巨无霸，业绩高增长也是水到渠成。
而实际上，康缘药业在研发上一直是“雷声大雨点小”。
回顾近20年的研发动向，康缘药业也仅仅披露了2012年11月获得“银杏二萜内酯原料及银杏二萜内酯葡胺注射液”的注册批件，以及2020年4月获得“筋骨止痛凝胶”的注册批件两则信息，其余的漫长时间内则更像是在做“磨洋工”。
时至今日，支撑公司财报业绩的仍然是桂枝茯苓胶囊、热毒宁注射液等少数几款主力产品，面对中药创新药市场群狼环伺，日新月异的局面，康缘药业的多款新品再在上市不久后就失去了市场关注度，成为鸡肋。
由于缺乏能够支撑公司体量，稳定公司业绩的战略级大单品，公司的技术创新无法带来营收上的增量突破。近10年来，身为研发大户的康缘药业净利润复合增速仅仅维持在12%，远远落后于片仔癀，东阿阿胶等同行业上市公司，而事实上，在公司研发管线实现全面突破的2019年，实现总营收也不过45.66亿元。
甚至，由于公司业绩过多依赖中药注射液业务，由此而带来了产品迭代、市场变革带来的风险。2017年，《新版医保目录》明确限制了26种中药注射剂的使用。其中，热毒宁注射液被列为“限二级及以上医疗机构重症患者”，这无疑给了挂着研发旗号“吃老本”的康缘药业重重一击。2020年，康缘药业的注射液业务收入占比下滑至36.49%，热毒宁注射液的生产量、销售量分别同比下滑53.09%、下滑62.39%，而库存量却同比增加161.72%。③
2021年是中药行业的“研发大年”，在利好政策加持之下，共有12款中药新药获NMPA批准，2017年至2020年，每年的中药新药获批数量是1/2/2/3个，去年成为近5年来获批中药新药最多的一年。激烈的市场竞争氛围下，康缘药业的处境似乎更加微妙——由于新品迟迟未能上量，康缘药业却只能靠着老品种银杏二萜内酯葡胺注射液“以价换量”来维持业绩。
对于费时费力又“烧钱”的研发，康缘药业似乎一直乐此不疲。2021年前三季度，公司研发费用3.37亿元，比去年同期增长17.44%，占营业收入比重为13.04%。在A股上市中药企业中，康缘药业的研发投入足以跻身TOP10。
有履历辉煌的老帅肖伟坐镇，有宏大的研发体系和业内罕见的研发投入，康缘药业依旧没有能够找到“研发驱动增长”的密码，未来，面对整个中药创新药赛道竞争加剧，面对集采对新老品种带来的重重压力，康缘药业又该如何破局？3
近年来，中医药行业面临着一系列政策的持续监管，为应对持续发生的行业洗牌与变革，很多企业选择未雨绸缪，把目光瞄向了多元化发展。为此，康缘药业的母公司康缘集团把目光瞄向了险象环生的房地产赛道。但实际上，随着近年来房地产调控加剧，地产“暴利”时代一去不复返，一些有先见的房企已经提前向科技、大健康领域转型，而大股东康缘集团这样缺乏资质，经验和能力的企业，更像是在中年焦虑之下盲目跨界，在楼市调整与下行周期中“逆风狂奔”。
2014年，康缘集团注册了江苏康缘健康管理有限公司，最出名的项目莫过于主打“中医药”概念的康缘养生谷。根据《中国经营报》报道显示，地处环境得天独厚的茅山风景区，康缘养生谷自称为最后一个批复的“别墅项目”。
而据镇江房地产信息网公开资料显示，康缘养生谷项目土地用途为住宅用地，并非项目所宣称的别墅用地，开发商赠送给每户业主的院子，全部为公共绿地。项目2018年开盘以来，康缘养生谷就曾遭遇多位市民投诉，引起广泛关注。④
2019年，康缘集团又曝出其他违规经营问题。多名南京市民向《中国经营报》记者反映，在浦口区康缘琥珀壹号项目看房时发现土地性质存在问题，但开发商在现场没有任何公示，而且当作住宅进行宣传销售。⑤
一批批自认为受骗的业主踏上漫漫 *** 路的同时，康缘集团也在为自身的盲目跨界咽下苦果。在没有充分认识到楼市的产业逻辑之时，康缘集团的“不务正业”不仅导致自身经营管理混乱，更在无形之中损害了上市公司的声誉。从诸多成功的经验看来，多元化的布局理应建立在紧绕主业的基础上。通过板块互补，相互帮衬，成功打造全产业链的核心优势。以中药行业来举例，特一药业选择一头扎入医美“蓝海”，康恩贝瞄准了患者数量高达2.5亿人的脱发市场，云南白药靠着一支小小的牙膏打天下，健康日化收入已经超过药品收入……相比之下，康缘集团“大跨步”转型房地产，明显是给企业自身引来了“战略失焦”的质疑。
一个战略失焦、研发效率低下、渠道拓展不力的康缘药业，走向发展的低谷似乎已成必然。重重压力交织之下，院士董事长肖伟是否还有新“秘方”带领康缘药业重振雄风？
注：
①2021.4.9，每日经济新闻，《康缘药业：2020年度净利润约2.63亿元，同比下降48.14%》
②2021.4.12，北京商报，《核心产品全线下滑 康缘药业2020年净利近乎腰斩》
③2021.4.12，北京商报，《核心产品全线下滑 康缘药业2020年净利近乎腰斩》
④2020.12.14，中国经营报，《5A级风景区茅山脚下的“养生谷”》
⑤2019.12.19，易起侃房，《商改住屡禁不止，南京江北这个盘涉嫌违规更改规划，现在人去楼空》。