本
文
摘
要
8月3日，中国人民 *** 东部战区在台岛周边海空域组织实战化联合演训。根据预告，4日12时起， *** 将在台湾岛周边海域和空域进行重要军事演训行动，并组织实弹射击。
缘政治事件对军工行情产生了强烈的 *** 和支撑。毕竟，军事实力是大国之间较量最直接的展示。
战略重要程度、行业景气度、产业组织架构变革等，共同决定了军工行业是一个结构性的产业机会。对于普通投资者而言，蕴藏于军工板块内的投资机会难以捕捉。那么，军工行业该如何研究？未来发展前景如何？怎么把握军工行业的投资机会呢？
（一）军工行业研究框架
军工与其他行业相比，军工的可追踪指标少，处于不透明状态，可研性差、不对称的博弈性强。
回顾过去，国防军工行业的投资主要围绕两类逻辑展开。
（1）在15年之前，军工行业处于股权分置改革时期，资产注入为主要逻辑，存在少量个股的机会。
（2）而在15年以后，大多是围绕十大军工集团的资产证券化进程展开，间或夹杂“军民融合”或者区域局势紧张之类的主题性机会。所以呈现出流动性敏感、事件敏感、主题性明显等特征。
而现在，企业的业绩更被大家所讨论。
军工装备的采购是根据实际备战的需要，变化大多是结构性的。这映射到板块财务报表上，就会发现不同细分领域的表现差异很大。
因此军费支出、军品采购的结构性调整，对于跟踪行业的边际变化变得尤为重要。
国防预算是一个国家在国防建设领域的支出计划，是国家地缘战略、安全战略和军事战略的反映。
十九大报告明确指出“力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”。按此计划，若到2050年我国军费支出达到美国的水平，未来30年我国军费年复合增速需达到7.5%，军工产业增速将超过GDP增速。
作为未来5年制造业方向上确定性最强的行业，军工企业的客户确定性很强，另外科技进步促使武器装备需求持续迭代，需求具有持续性的增长空间。从整个中美关系的局势上来看，军工行业的趋势在未来5年内都是向好发展的。
（二）发展前景及机会
2021年作为国防建设由提“质”转入上“量”的大周期元年，我们能从已有的财务报表上看到，产业链景气复苏，以及各板块营收、利润增速提升。从浙商证券统计的数据来看，军工板块81家公司（剔除船舶）2021年营收同比增长16%，净利润同比增长31%；2022一季度营收同比增长18%，净利润同比增长29%；2022年一季度板块盈利能力持续呈上升期趋势。
同样，从财务报表上看，就会发现不同细分领域的表现是有所差异的。
长江证券认为，国防工业“十四五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，例如，航空军机、航空发动机、航天导弹产业链以及军用电子等领域。
西部证券更加看好供需缺口较大的上游原材料企业，及在手订单饱满的中游加工企业。
过去十年，国内军机量产以低钛合金含量的三代机为主，航空发动机国产化比例较低，当前我国航空航天领域用钛占比不足20%。伴随着未来对新军备轻量化的刚性指引，国内航空领域用钛需求将持续增长。
高温合金系航空发动机性能提升的关键材料，军机升级换代叠加民航扩容 *** 市场需求增长。
另外，航空发动机以及整机制造企业具备行业稀缺性，产品垄断性强，订单需求稳健，在国防建设加速期内，业绩表现可期。
同时，依托下游景气度传导，航空锻造市场需求高速增长，锻件在飞机及航空发动机中重量占比高达35%以上，伴随现代化军品需求以及海内外航空产业发展推动，锻件市场规模不断扩大。
展望未来，上游仍将维持快速的增长，中下游企业有望在国企改革的推动下，迎来利润增速中枢的上移。
（三）如何把握相关机会？战略需求驱动技术迭代。
从源头上来看，装备采用的技术类型并不是看哪一家技术好就用哪家，而是提前多年就有高层战略的定型，逐步细分到各军种、各装备上开展装备的预研工作，之后，对技术进行选型，再经过数年的型号研究工作，直到装备定型然后列装工作才有采购量产生。
因此只有掌握最符合战略需求的技术，才是有竞争优势的技术。
另外，定型批产对军工企业是非常重要的时间节点。
军工装备的研制周期可以按照方案阶段、初样阶段、试样阶段、正样定型阶段这样划分。定型阶段是区分研究和批产的关键节点。
在研究阶段，即使项目的资金非常充裕，公司完成的营收再大，也不说明未来就用这个技术方案，一切都不敢确定的，而一旦进入了批产阶段，又变成了非常确定的一段时间，因为未来的采购就是计划采购，每年采购多少量都可以大致推算出来。
对于投资来说这也是一个关键节点，一方面是确定性带来的估值溢价增加，另一方面是批产以后的资金压力也会显著降低，企业的融资需求会降低，投资机构的谈判优势随之显著降低。
市场上大部分投资军工行业获利，可分为四个来源：
通过渠道资源优先挖掘到项目，并用较低估值进入，通过持有几年后上市退出；国产替代是在中美贸易战背景下的出现的窗口机会；公司引入高级人才，梳理管理流程可以提升公司盈利水平；通过产业整合，把公司做大做强，形成细分领域龙头公司，在资本市场获取较高溢价。对于具体投资标的，我们可以参照长江证券的观点——未来军工投资主线需把握结构性扩张型产业方向。
总而言之，军工是国之根本，行业能够持续延续高景气度，主要受益于军品装备需求的放量增长，从而使得军工板块的净收益得到快速上涨。
随着军工产业链各需求放量，国家队和民营企业将迎来重要的发展机遇，推动我国军工技术整体水平在“十四五”更上一个台阶。
#你对军工行业的未来怎么看？最看好哪部分？
