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作者：窦洪真（Z0011018 ）一德期货黑色事业部煤焦组 组长报告发布时间：2019年4月14日

内容摘要

一季度，国内焦炭市场及焦煤市场基本维持下跌走势。2018-2019年供暖季期间，因环保设备逐渐完备，焦企限产力度有所放松。年后焦企开工率持续维持在较高水平上，对焦煤有所支撑。而同期钢厂限产，焦炭需求减弱，焦炭供需平衡逐渐打破，价格下跌。焦煤价格前期受需求及频繁的矿难影响，存在支撑。而随着煤矿陆续复产，焦煤供应恢复，价格短期高位存在压力，但是全年仍维持主焦煤紧平衡判断。

二季度来看，焦煤及焦炭市场矛盾点主要集中于两个方面，一是市场高库存压力持续，而河北地区钢厂面临非供暖季限产，焦炭高库存何时能缓解；二是焦化企业已经出现亏损，焦企后期或有限产出现，能否解决目前供应压力，焦煤是否会因焦企限产，再次出现供应过剩局面。

核心观点

1. 单边策略:

由于焦煤1909交割标的修改，指标提升，再加上主焦煤全年紧平衡判断，焦煤跌到1300以下，可以逐步建多。

2. 阶段性1909焦炭期现基差操作:

由于现在蒙古和陕西部分地区焦炭作为交割品已经有交割利润，所以，买现货抛期货有安全边际；

后期基差扩大是大概率事件，所以买现货抛期货可以稳定赚取基差波动的收益。

报告正文

一、供需层面评估：

1. 1 焦化产能变化情况评估

2019年第一季度国内焦化新增产能不多，目前山东日照地区某钢厂自有焦化投产，其焦炭产能目前已全部建设完成并投产。唐山地区某钢厂此前计划3月份点火烘炉，但可能延后至二季度或后期。独立焦化厂目前仅宁夏及新疆两个焦化企业投产，总产能260万吨。实际上一季度以来，国内焦炭产能增量在485万吨左右，日焦炭供应量理论增加约1.3万吨。

另外，2019年内仍有即将投产的产能。年初时我们预计2019年全年新增焦炭产能约2775万吨，但经过调研，山西等地部分焦化企业实际建设进度较慢，年内投产难度增加。修正后预计2019年全年焦化产能总体增量在1579万吨附近，较此前减少1200万吨左右，剩余部分产能预计将延后至2020年陆续投产。

淘汰产能方面，2019年二季度暂无淘汰产能。 但此前根据各地文件政策预估，主产区焦炭产能年内均将有焦炭淘汰。从当前的现有文件，预测2019年全国焦化产能降淘汰1970万吨左右。

从当前的政策及市场预期情况，预计2019年焦炭总产能仍将是呈现下降趋势，总产能回落450万吨左右，这与年初预期基本相符。

预计焦炭的增量释放相对平均，在年内陆续投产，由于建设周期限制，焦炉提前完成建设并投产的几率相对不大，新投放产能较为固定。而焦炭产能的淘汰预计将较为集中，或大多在三至四季度，产能的释放和淘汰可能存在一定时间差，关注下半年产能淘汰是否加速。

1.2 焦化及煤炭供应变化情况

卓创资讯数据显示，一季度国内焦企平均开工率约在77.6附近，较去年同期相比增长1.7%左右。产业维持客观的利润水平，以及环保压力的放松，是促使焦化企业开工率提升的重要因素。平均来看，一季度焦炭日供应量增加2.7万吨左右，而下游需求的日增量约在2万吨附近，焦炭供应过剩压力陆续显现。

对于二季度，根据往年同期经验，二季度焦企受环保影响的概率降低。但今年焦企供应仍受到两个方面因素制约：1、焦企开工率已经在高位，全国焦企开工率接近8成，基本已接近最高水平，继续提升空间不大；2、今年非供暖季限产继续，山西等地环保或严于去年同期。3、焦企利润方面，目前山西等主产区焦企已处于平衡或亏损状态，焦企提产意愿或受到抑制。

预计二季度焦炭供应出现大幅波动的概率有限，二季度全国焦企平均开工率在78.5%附近，日均焦炭供应量环比1季度增加1.4万吨，同比去年同期增加3.9万吨/日。可能影响焦炭供应的主要因素为部分地区非供暖季焦炭限产。

非供暖季限产目前来看基本集中于两个地区，山西临汾及河北的邯郸及唐山。

据mysteel数据显示，临汾地区焦化产能目前约在2175万吨附近，焦炭日均产量4.25万吨附近，开工率71.3%左右。若产能管控继续实施，临汾地区焦炭产能在二季度及三季度或难以继续释放。但参考往期供暖季及非供暖季限产执行情况，该地区继续出现供应缩减的情况或是小概率事件，但该地区变数较大，关注当地政策变化情况。

唐山及邯邢地区焦企也将在二季度及三季度开展非供暖季限产。根据两地文件预估，焦企开工率将平均限制在3成附近，与当前焦企开工率相仿。但同样根据历次限产执行情况判断，该地区后期出现供应明显缩减的概率也相对较小，仅部分时段可能会有短期集中减产。

焦煤供应方面，两会结束以后，除介休地区由于前期安全事故原因，仍在继续停产，其他地区生产在3月份已经陆续恢复正常，前期供应偏紧的局面有了较大改观。

对于二季度来说，没有特殊原因干扰，煤企产能会进一步释放，煤炭产能在二季度一般都是高位水平，而且介休等停产煤企在4月份也有复产预期。所以基本上在二季度，煤企生产情况会达到年内较高水平。

2. 下游钢厂焦炭需求情况评估

钢厂焦炭库存水平较往年同期相比，基本处于正常水平区间内。前期叠加河北地区钢厂限产因素，钢厂焦炭库存水平目前仍较为充分，制约了钢厂的补库意愿。而4月以来，河北地区钢厂复产力度明显增加，焦炭需求出现回升，初步预计复产以来焦炭日需求量或提升3万吨左右，部分钢厂反而需要进一步补库，短期拉动焦炭需求。

影响华北地区二三季度需求的主要因素仍在于非供暖季限产。从两次文件对比可以看到， 本次非采暖季限产影响量在需求旺季时间（4、8、9月份）铁水影响量更少，在需求淡季时（5、6、7月份）铁水影响量更多。使得供应调节性更强，从供应的角度出发，整体市场节奏有望形成震荡格局。

参考去年非供暖季限产及今年供暖季限产焦企执行情况，焦企出现集中减产或者严格执行非供暖季限产的可能性相对较低，也就是说焦炭供应方面后期因被动因素出现供应偏紧的可能性相对较低。而一旦钢厂严格执行，焦炭需求将受到影响。重点关注山西地区焦企后期实际限产情况。

焦煤需求方面，目前下游用户利润较低，虽有高位刚需支撑，但是多在主动去库的背景下，炼焦煤需求疲软，煤企正在被动累库，导致一些高价资源开始大幅回调，市场降价趋势明显。

对于二季度市场来说，下游钢厂利润如果没有明显扩大，下游焦炭市场利润同样很难恢复，在终端阶段性需求释放预期下，焦炭利润进一步收缩预期小，而且二季度可能还会有一定幅度的反弹，但是暂时看不出有利润明显扩大的迹象。下游焦炭市场利润不扩大，主动增加炼焦煤库存的可能性也就不大，仅靠刚需支撑，煤企需求有最低保障，但供需出现错配的可能性不大，需求端二季度暂时看还是偏宽松的态势。

3. 利润对煤焦供需的影响

一季度受高利润支撑，焦企开工率高位，最高时全国独立焦企开工率达79%左右。而一季度末时，因供应高位，且钢厂需求不及预期，导致焦企利润出现较大幅度回落。截至4月末，山西地区焦企利润（含化产，下 同）约在-20元/吨，河北地区约在0元/吨，山东地区约在50元/吨。

不过由于下游钢铁行业持续获得稳定盈利，钢厂生产积极性始终保持在较高水平，焦炭需求相对稳定。螺纹-焦炭现货利润差即便出现负值，但也不会长期持续，焦企短暂亏损后将再次从上游或下游获得利润。

自供给侧改革后，煤炭利润基本维持在相对稳定的区间之内。得益于近两年终端钢铁行业利润稳定丰厚，焦企面临亏损后往往更加倾向于向下游寻找利润。不过由于下半年钢铁行业预期需求回落，利润空间萎缩，焦企在向下游寻求不到合理利润空间时，或也将向上游焦煤寻求利润空间，下半年焦煤利润空间或有萎缩可能。

4. 进口及出口评估

出口方面，一季度焦炭出口量因春节及价格下跌等因素影响，出口总量201万吨，同比下降11.84%。

焦炭出口量与焦炭价格有着极为明显的负相关关系。2019年一季度，除春节因素外，焦炭价格也处于相对的高点。而随后的快速下跌行情又进一步导致国外进口商观望情绪增强。

出口利润方面，1-4月份焦炭出口利润整体好于前期，但平均来看，盈利空间并不理想。不过随着焦炭价格出现下跌，且国内需求有提振趋势，二季度焦炭出口订单或将逐渐增加。

在煤炭进口方面，澳洲煤由于通关问题，进口增量略有放缓，不过由于长协的存在，量上仍有保证。蒙古煤方面，截至4月初，蒙古煤甘其毛都通车量仍不稳定，在800-1000之间波动，供应量相比去年同期已经有比较明显的改善，后期蒙古煤有继续放量可能。不过在进口总量政策干扰下，进口煤难有太大亮点。

二、其他影响因素评估：

1. 季节性评估

季节性的角度来看，往年4-6月为下游钢材市场需求高峰期，同时推动焦炭及焦煤需求回升，价格上扬。今年国内下游终端需求启动相对放缓，且需求增量有限，钢材价格支撑减弱。但由于河北等地叠加了更加严格的环保限产因素，下游钢厂开工率同比明显下滑，后期钢价或仍有一定底部支撑存在。钢厂在保持一定合理利润的前提下，焦炭市场出现长期亏损的概率较为有限，但价格下行压力将高于往年。

2. 变量分析：环保执行力度存在变数

与去年同期相同，今年二季度焦炭所面临的最大变数仍在于环保执行力度。一方面是钢厂的非供暖季限产执行情况；另一方面是山西及河北地区的非供暖季限产执行情况。

虽然各个地区统计口径不同，但焦企开工率变化趋势大致相同。若各地均能严格执行非供暖季限产，焦炭供应量将会出现较大程度缩减，部分时段可能出现供需偏紧。但若执行宽松，焦炭供应量受到影响有限，部分地区甚至有增量出现。

因当前焦化企业整体开工率已在高点，后期焦炭产量继续增长的空间较为有限。而一旦某个地区环保压力增加，焦炭后期供应出现回落的几率则更高。

三、策略推荐：

1. 单边氛围：

5月前保持偏强趋势 随后关注回调可能

由于焦煤1909交割标的修改，指标提升，再加上主焦煤全年紧平衡判断不变，焦煤1909跌到1300以下，可以逐步建多。

2. 套利策略

可尝试买入现货 卖出盘面的基差套利操作

目前期现基差处于较低水平，买现抛期存在安全边际，另外后期基差回归贴水，即基差扩大是大概率事件。

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