本
文
摘
要
“雪松系”债务危机愈演愈烈，齐翔集团走到了被申请重整的地步。
01
重整
10月10日，齐翔腾达（002408.SZ）公告称，公司控股股东淄博齐翔石油化工集团有限公司（以下简称“齐翔集团”）被申请重整，是否导致公司控制权发生变动存在不确定性。
控股股东被申请重整公告
公告显示，齐翔腾达获悉山东省淄博市中级人民法院于2022年10月9日出具民事裁定书，裁定受理申请人山东信托对被申请人公司控股股东齐翔集团的重整申请。
齐翔腾达表示，齐翔集团与山东信托之间所涉及的债务，为齐翔集团以公司股票为雪松实业集团有限公司（以下简称“雪松集团”）向山东信托的借款提供的质押担保。
截至公告披露日，齐翔集团持有齐翔腾达股票占总股本的45.91%；其所持有股份累计质押占其持有的股份总数的86.81%；累计被司法标记、司法冻结和轮候冻结占其持有的齐翔腾达股份总数的281.52%。
齐翔腾达指出，公司与控股股东在资产、财务、业务、人员等方面均保持独立。控股股东的重整不会对公司日常生产经营产生重大不利影响，目前公司的生产经营、新项目建设正常。
另外，齐翔集团能否重整成功尚存在不确定性，是否导致公司控制权发生变动存在不确定性。
据中国执行信息公开网，今年5月10日齐翔集团被淄博市中级人民法院立案，执行标的高达35.38亿元，同案的被执行人还有雪松控股集团、雪松集团、君凯投资以及实控人张劲。
被执行人信息
值得注意的是，今年3月齐翔腾达曾公告，齐翔集团与雪松实业正在筹划公司控制权变更相关的重大事项。
此后在披露进展时，齐翔腾达表示尽管齐翔集团和公司股权存在被司法冻结、司法标记事项，交易各方一致同意根据框架协议约定共同推进潜在购股交易。
自2021年起，齐翔集团、雪松集团以及公司实控人张劲多次被列入被执行人名单。
另外，因雪松控股信托产品出现兑付负面舆情，齐翔腾达供应链业务多次受到监管问询。
截至2021年底，齐翔腾达供应链子公司淄博齐翔腾达供应链有限公司非经营性占用公司往来资金余额为10.82亿元。
《小债看市》统计，目前齐翔腾达仅存续1只可转债“齐翔转2”，存续规模6.8亿元。
据最新评级报告，齐翔腾达主体和相关债项信用等级为AA，评级展望“稳定”。
02
流动性紧张
公开资料显示，齐翔腾达主要从事化工制造板块和供应链管理板块业务，主营各类催化剂等产品以及化工产品。
2010年5月，齐翔腾达在深圳证券交易所挂牌上市。
齐翔腾达官网
从股权结构看，齐翔集团持有齐翔腾达45.92%的股份，为公司控股股东，张劲为公司实际控制人。
截至2022年6月2日，齐翔集团及其一致行动人持有齐翔腾达股份中处于质押状态的股份数为11.33亿股，占其所持公司股份总数的86.81%，股权质押比例高。
股权结构图
今年以来，受宏观环境和化工行业周期性波动影响，齐翔腾达盈利能力有所下滑。
据半年报显示，2022年上半年齐翔腾达实现营收164.05亿元，同比减少7.57%；实现归母净利润9.01亿元，同比减少38.66%。
归母净利润
另外，齐翔腾达所处的化工行业高风险行业，且近年来化工企业安全环保压力加大，随着环保政策趋严，其运营成本将提高。
截至2022年中，齐翔腾达总资产有289.5亿元，总负债146.07亿元，净资产143.43亿元，资产负债率为50.46%。
《小债看市》分析债务结构发现，齐翔腾达主要以流动负债为主，占总债务的78%，债务结构待优化。
截至相同报告期，齐翔腾达流动负债有114.01亿元，主要短期借款，其一年内到期的短期债务合计有66亿元。
相较于短债压力，齐翔腾达流动性紧张，其账上货币资金仅有25.24亿元，现金短债比为0.38，公司短期偿债压力较大。
从短期偿债能力指标看，由于货币资金减少，齐翔腾达流动比率和速动比率均有所下降。
在财务弹性方面，截至2022年6月24日，齐翔腾达银行授信总额有94.39亿元，未使用授信额度为27.73亿元，可见备用资金也十分有限。
授信额度
此外，齐翔腾达还有非流动负债32.06亿元，主要为长期借款，公司长期有息负债合计有28.92亿元。
整体来看，齐翔腾达刚性债务有94.92亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为65%。
有息负债高企，齐翔腾达的财务费用支出较大，2021年和2022年上半年该指标分别为2.41亿和1.12亿元，如再加上更高的管理和研发费用，期间费用对公司盈利空间形成一定侵蚀。
在融资渠道方面，除了发债和借款，齐翔腾达还通过租赁、股权以及股权质押等方式融资。
目前，齐翔腾达控股股东股权质押比例高，若未来股价大幅下降或者相关质押借款无法按时偿还，公司存在实际控制人变更风险。
股东质押统计
从资产质量方面看，齐翔腾达存货有16.17亿元，较2021年末增长3成，存货规模增幅大；且存货主要为化工业务板块生产所需的原材料及库存商品，受原油价格波动影响大，面临一定存货跌价风险。
总得来看，齐翔腾达业绩和盈利能力下滑，对债务和利息的保障能力下降；流动性紧张，短债偿债压力较大；股权质押率高，资金腾挪能力有限。
03
“雪松系”债务危机
2002年，齐翔腾达由山东翔发工贸股份有限公司、淄博齐翔工贸有限责任公司工会委员会代表淄博齐翔工贸有限责任公司职工持股会、临淄区南王镇公有资产经营公司、淄博齐翔工贸有限责任公司共同投资成立。
2010年5月，齐翔腾达在深圳证券交易所挂牌上市，登陆资本市场。
2016年，雪松集团与车成聚等48名自然人签订《协议》，前者受让后者所持有的齐翔集团80%股权，雪松集团成为齐翔腾达间接控股股东。
次年6月末，齐翔集团向山东信托质押7.44亿股股票，用于为其他贷款提供担保，到期日为2020年6月30日。
2019年1月和8月，齐翔腾达股价大跌，导致先前质押的股份市值减少，齐翔集团先后追加质押0.36亿股和0.43亿股。
2020年3月，齐翔集团又和雪松集团及其子公司君凯投资共同向山东信托提供补充质押，共0.28亿股股票。
谁知，2020年下半年“雪松系”风险暴露。
2020年9月，《证券时报》报道了雪松国际信托发行的42只长青系列产品风控全线处于“裸奔”状态，超过220亿元应收账款既无三方确认，也无回款封闭。
随后，雪松国际信托很快发布澄清公告，并在2021年发行更多产品。
2021年4月，雪松旗下的理财产品发生大面积逾期，2022年3月雪松控股未按时支付永续债产品利息，构成实质违约且触发交叉违约。
目前，除了齐翔腾达股权全部被司法冻结和标记外，雪松集团所持雪松发展（002485.SZ）控股股东雪松文投100%股权和广州君凯100%股权因财产保全也被司法冻结；雪松文投及广州君凯所持雪松发展股权被司法冻结的股份占98.72%。
随着“雪松系”债务危机愈演愈烈，齐翔集团走到了被申请重整的地步，齐翔腾达的实控人变更风险也越来越大。
