本
文
摘
要
澎湃新闻记者 田忠方
【编者按】
刚刚过去的2022年上半年，国内外宏观热点频出，A股市场先抑后扬，热门赛道深度调整，市场风格剧烈切换。
迈入2022年下半年，资本市场又将如何演绎？7月4日起，澎湃新闻与华尔街见闻联合推出“经济大盘重振之路”——《首席连线》2022中期市场展望系列直播，与知名首席经济学家、行业分析师面对面，对下半年的宏观经济、市场走势、行业配置进行展望。
本期刊出的是与中信建证券通信与计算机行业首席分析师阎贵成的对话。阎贵成在2019年至2021年，连续3年获得《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名。
中信建证券通信与计算机行业首席分析师阎贵成
对于下半年通信板块的投资机会，阎贵成表示，未来是一个万物互联的时代，因此物联网的连接数将达到数百亿级别，增长的前景非常好。其中，与物联网的连接数正相关的蜂窝通信模组，可重点关注。
“蜂窝通信模组应用特别广，包括水表、燃气表、共享单车、乘用车、POS机、PC等很多领域。今年，全球蜂窝模组的出货量或有30%左右的增长。从细分市场来看，车的领域增速是比较快的。”阎贵成说。
运营商方面，阎贵成指出，从去年开始，运营商的业绩已进入一个良性增长的区间。一方面，是传统业务的增长。另一方面，得益于云计算、IDC、物联网等新兴业务收入的锦上添花。这些新兴业务现在的收入占比虽然不是很高，但具有较好的成长性。
对于近期的中国广电放号，阎贵成认为，整体上对市场会带来一定的竞争影响，但影响不会太大。一方面，中国广电的收费模式，与三大运营商基本上没什么差别。另一方面，三大电信运营商的数据流量资费、语音资费，已经很低了。
“5G建设资本开支方面，今年三大运营商已经是同比负增长，明年或许进一步负增长。这对产业链会有一定的负面影响，如需求端有所下降等。不过，毛利率可能是提升的。”阎贵成说。
估值层面，阎贵成说，通信行业在TMT（科技、媒体、通信）中，周期性表现是最强的。因此，随着三大电信商5G资本开支进入下降的通道，通信板块预期的景气度出现了下行。
“不过，数字经济的发展离不开算力网络。因此，随着加大对算力的投资，算力板块接下来可能会具备比较高的景气度。”阎贵成判断。
对于东数西算，阎贵成认为，该政策是对IDC行业的供给侧改革。政策规划的八个算力节点和十个数据中心集群，相当于是在地理位置上对IDC行业进行一些改变。不过，这个变化并非是立竿见影的，目前是在循序渐进的过程中。
细分领域方面，阎贵成指出，光模块应用场景中，电信领域从去年开始景气度就不算特别好，但数通领域其实景气度还是比较好的。云服务方面，接下来，公有云、私有云、混合云的发展，都会是不错的。其中，公有云的市场规模，随着C端更多的需求，应该会超过私有云。
“工业互联网方面，随着数字经济和产业数字化的发展，工业企业作为传统的一个重要门类，与科技的结合肯定是必然的，但过程将是循序渐进的。初期会先上一些自动化的设备，之后再进行联网化，然后是上云。在这个过程中，会带来很多的机会。”阎贵成进一步指出。
以下是与阎贵成的对话内容（略有编辑）：
问：通信板块下半年有哪些值得关注的投资机会？
答：总的来说，未来是一个万物互联的时代。因此，物联网的连接数将达到数百亿级别，增长的前景非常好。在物联网板块里面，下游应用非常分散，包括工业互联网、智能网联车、智能家居等，都属于物联网应用的范畴。
其中，与物联网的连接数正相关的领域，蜂窝通信模组，可重点关注。
今年，全球蜂窝模组的出货量约有30%左右的增长。同时，蜂窝通信模组应用特别广，包括水表、燃气表、共享单车、乘用车、POS机、PC等很多领域。
在2021年和今年一季度，全球峰窝模组的出货量和收入端，都保持一个不错的增长速度。以车载为例，去年峰窝模组全球的市场规模，全球大概不到100亿元。而到2025年，预计会在300亿元以上。
而从细分市场来看，车的领域增速是比较快的。如果从制式来看，5G的需求增长也会比较快。其中，车联网不是只有车，还包括路的智能化，譬如说路灯、摄像头、道路基础设施等，也有联网需求。
同时，虽然今年有很多机构预测PC市场出货量是下降的，但其中主要是消费本和教育本在下降，商务本的需求还是增长的。其中，商务本中搭载的4G、5G模块比例也在提升。
此外，物联网模组板块的几家龙头公司，今年业绩应该是不错的。
问：目前，通信行业估值比较低的，但为什么没有得到二级市场的关注，景气程度不高呢?
答：通信行业在TMT（科技、媒体、通信）中，周期性表现是最强的。
其中，两项资本开支需要特别关注。一是电信运营商的资本开支，如果资本开支上行，行业的景气度就会比较好。二是云厂商的资本开支。
但是，今年三大电信商的5G资本开支，进入了下降的通道。同时，预期明年5G的资本开支，可能还是下行的。因此，通信板块预期的景气度，出现了下行。
再看云计算，过去一段时间，监管政策对平台经济的监管，是比较严格的。主体的投资也不算很强，这在一定程度上，也会压制通信板块的估值。
不过，数字经济的发展离不开算力网络。因此，随着加大对算力的投资，算力板块接下来可能会具备比较高的景气度。
问：运营商方面，其经营模式和未来利润增长点是什么？
答：整体来看，运营商的收入来源，主要是传统的通道业务。如电话通信、上网等，是运营商的核心收入和利润来源。
其次，新兴业务方面，如面向客户提供云计算的服务，提供IDC的租赁服务，物联网的服务等。这些业务现在的收入占比虽然不是很高，但具有较好的成长性。
从去年开始，运营商的业绩，开始进入一个良性增长的区间。
主要原因包括两方面，一方面，是传统业务的增长。最典型的数据指标，就是电信运营商的移动用户ARPU（每用户平均收入）值在实现同比增长，主要得益于资费降幅收窄，流量使用量增长。
另一方面，则是叠加了云计算、IDC、物联网、ICT产品收入的锦上添花，运营商的业绩增长有了进一步的保证。
问：中国广电放号，对行业格局会产生哪些影响呢？
答：总的来说，对于客户来讲，选择可以更多元化。对市场而言，也会带来一定的竞争影响。不过，竞争的影响应该不会太大。
首先，中国广电的收费模式，与三大运营商基本上没什么差别。但是广电的底层网络，是不完备的。虽然广电与中国移动共建了5G网络，但是现在的5G网络还不能都在700兆这个频段上进行承载。
因此，市场还离不开4G网络。甚至有些时候，还需要用2G网络。因此，广电还需要租用中国移动的2.6GHz的5G网络及4G网络。
其次，三大电信运营商的数据流量资费、语音资费，已经很低了。2014年，三大运营商的数据流量资费，每GB的单价，超过了120元，现在则是低于3元。因此，中国广电很难简单地靠低价，去获得用户。
最后，中国广电的发展可能会有自己的特点，比如说有一定的内容绑定、其他的合作服务等，进而带来一些客户需求增量。
问：三大运营商明年的5G建设资本开支缩减意味着什么，5G的覆盖率情况如何？
答：目前，国内5G的基站数量，大概在170万个。今年以来，新增建设接近30万个，这个建设的速度并不慢。但是，4G基站已经要接近600万个了。
这其实有两个原因，一方面，是5G现在采用了共建共享的模式。即原来电信和联通都有自己的4G网络，而现在是两家合建一张5G网络，所以基站的总量，肯定会比原来预期的要少。
另一方面，则是低频。中国广电和中国移动共建的700M5G网络，这个网络频段比较低，穿透力很强，覆盖范围很广。
因此，今年三大运营商的5G资本开支已经同比负增长了，明年很可能是进一步负增长。这对产业链会有一定的负面影响，如需求端有所下降等。不过，毛利率可能是提升的。
对于整个产业来讲，随着5G网络逐步覆盖完成，元宇宙、智能网联汽车等，可能会进入一个新的发展阶段。
问：下半年，通信行业增长速度和市场空间情况如何？
答：总的来说，IDC最主要承载的ICT（信息、通信、技术）设备，就是服务器。因此，如果服务器的销售在增长，理论上会带动IDC需求的增长。
根据第三方数据预测，未来三年，服务器需求量的CAGR约为百分之十几。其中，国内服务器的年产值，大概在1400亿元左右，需求量大概在300万至400多万台。
整体来看，今年IDC的产值，可能会有20%至30%的增长区间。
首先，服务器的上架收费时间节点，不一定是从1月1号开始的，所以当年的贡献时间，并非全年，而第二年就是整年的贡献值。因此，从产值的角度来讲，会增长更快。
不过，需要指出的是，这个需求也有周期性波动。例如，过去两年，国内服务器的需求，相对来讲没有那么强，行业的增速就会慢一点。
另外，一些公司IDC投放量比较大，上架速度比较快，业绩就会跑赢行业。而投放量很少，或者没有新增投放量的公司，利润可能就是负增长的，所以会有分化。
问：下半年，数字经济政策会带来哪些通信行业的发展机会？
答：总的来说，数字经济其实是一个非常大的概念。
年初，国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》中，提到数字经济是继农业经济和工业经济之后，一个新的经济形态。言外之意，就是我们当下，便生活在数字经济时代，方方面面可能都跟数字经济相关。
具体而言，规划提到了四化，即数据价值化、数字产业化、产业数字化和数据治理化，放到通信行业里面来看，数字经济生产要素强调了数据，衡量指标中，则强调了算力。
因此，数字经济与通信最为直接相关的，便是IDC数据中心的机房、ICT设备等，包括交换机、路由器、服务器、光模块产业链等。
问：东数西算将对行业带来哪些影响？
答：东数西算政策，是对IDC行业的供给侧改革。
具体而言，政策规划了八个算力节点和十个数据中心集群，相当于是在地理位置上，要求IDC 行业进行一些变化。
不过，这个变化不是说要立竿见影。简单而言，存量IDC机房已经建起来了，如果不是在那十个集群中，也还是要先上架。其次，整个市场的需求，目前来讲其实还没有那么强。
因此，可以看到东数西算所指导的这些区域的IDC建设，目前应该是在循序渐进的过程中，还没有带来一个明显的大量投资的变化。
同时，随着未来经济的发展，算力网络需要基础设施的投资，可能一些传统热门地方的IDC供给量会被压缩。如果有新的需求，要更多的向国家规定的十个数据中心集群中去开发。
问：下半年，国内外通信设备以及光模块的需求情况如何？
答：总的来说，整个5G建设的大周期，即将进入下行期。
所以，国内需求不会特别强，但是海外需求还是不错的。例如通信设备里的交换机、路由器等，还是会有一个企稳向好的趋势。
光模块应用场景，包括电信领域和数通领域。其中，电信领域从去年开始景气度就不算特别好，而数通领域其实景气度还是比较好的。尤其是北美，200G、400G和800G的需求，今年增长是不错的。
问：今年IDC（互联网数据中心）需求和往年有什么区别？
答：在2020年7月份之前，IDC行业的景气度高，投资热情也很高。一方面，是当时在线经济需求很旺，意味着算力网络的投资需要旺，服务器的采购量会增加，这带来了IDC的上架速度和上架率提升。
另一方面，则是新基建。IDC是新基建的核心方向，所以资本市场的关注度很高，这包括一级市场和二级市场。
目前来看，随着在线经济需求回落，此前IDC的投放有点过快，这导致供给端增长过快，需求端跟不上。
其次，上架速度的变慢，就导致了公司业绩上没有很好的表现，所以估值出现了下降。
不过，随着数字经济的发展，对于算力网络的投资再次升温以后，IDC的机柜消耗，可能会进入一个正常的状态。上架率的提高、业绩出现明显改善等，估值有望得到一个比较好的修复。
不过，短期还没有看到明显拐点，但可能不远了。
问：云服务方面，需求的景气度和市场结构如何？
答：整体来看，云计算在企业和C端，都有需要。
其中，国内的云计算，主要提供商包括阿里、华为、腾讯、中国电信等这些公司。目前，受宏观经济等因素影响，很多企业的经营还是受到了一定的影响跟冲击，现阶段行业景气度并不是特别好。
不过，随着经济的回暖发展，生产经营回归常态以后，这一情况应会慢慢好转。但是，短期内还没有很明确的拐点。
同时，一些国资背景的云计算公司，目前发展势头很强。因此，传统云厂商的需求，一定程度上会被分流。
此外， *** 、大型企业集团等，对数据的安全性、敏感性要求比较高。因此，或有更多的意愿做私有云的部署。
总的来说，中小型企业用公有云，会更便宜和灵活。因此，接下来，公有云、私有云、混合云的发展，都会是不错的。
前两年，国内私有云的市场规模，是大于公有云的。但接下来，公有云的市场规模，随着C端更多的需求，应该会超过私有云。
问：接下来，工业互联网的景气度情况将如何？
答：整体来看，工业与科技的结合，既有网络上的连接，也有信息化、自动化、上云等。
其中，《“十四五”数字经济发展规划》中，提到了工业互联网平台的普及率，要有一个明显的提升，就包含了企业设备上云，这是未来工业互联网发展的方向之一。
不过，也并非唯一的需求，还包括自动化的改造、智能化、信息化的需求等，都是工业互联网发展的方向。
接下来，随着数字经济和产业数字化的发展，工业企业作为传统的一个重要门类，与科技的结合肯定是必然的。
不过，这个发展的过程，将是循序渐进的。初期，要先上一些自动化的设备，之后再进行联网化，然后才是上云。而在这个过程中，就会带来很多的机会。
其中，云计算就是算力网络中，非常核心的方向。所以，未来几个季度，这个板块可能会有一个复苏的迹象。不过客观来讲，短期还没有看到明确的拐点。但随着数字经济的快速发展，会逐步有所起色。
责任编辑：是冬冬 图片编辑：蒋立冬
校对：栾梦
