本
文
摘
要
一、市场从不吝惜对“优等生”的奖励
“沪电股份”作为近一年最热门的5G产业链股票，前期已经涨了很多了，涨幅约有5倍，而且这两天大盘还比较萎靡？
1）“沪电股份”3季度业绩预告在今日公布：前3个季度归母净利润为8–9亿，同比增长：108.76% -134.86%，这意味着2019年其归母净利润有较大概率能达到11-13亿，加上19年，这已经是其连续4年业绩高增长；
2）更为关键的是，19年才是5G建设大潮的第一年，2020年才是5G建设增速最高的一年，并且国内数据中心建设增速未来2年也将是最快的，那么好了，“沪电股份”的想象空间有多大，各位看官请自行评判，就不用我多说了！
总结：对于连续多年业绩高增长的股票，市场从不吝惜对其“奖赏”，所以今天的涨停算是比较合理的。
按照笔者预测的19年11-13亿的归母净利润，“沪电股份”的市盈率约为30倍，叠加未来1-2年业绩的想象空间，笔者个人觉得现在估值不贵，不过估值的问题见仁见智，2020年的业绩现在也难以预测，各位看官请自行评判！
今天，笔者打算换一种写作风格，重点对今天的主角“通宇通讯（002792）”的未来业绩走势做详细具体的分析，不像之前写的几篇文章中那样，对业绩的走向写的比较笼统，当然这绝不是荐股，只是记录笔者自己的思考过程！
这里，笔者将结合对2019中报的解读来穿插对未来业绩走势的分析，同时来介绍业务情况。
二、2019年中报分析：业绩起飞的前夜
来源：通宇通讯2019年中报<分产品、分地区毛利率情况>图2
从产品来看，基站天线的毛利率比较高，其次是光通信产品（光模块），而射频器件和微波天线，毛利率偏低。
通宇的的看点是“基站天线”，所以本文对其他产品不做分析，主要是因为射频器件技术实力不行，并且是和基站天线搭配卖的，而光通信和微波天线产品营收占比则太小！
1、技术——通宇通讯在基站天线方面的技术实力还是相当强的，属于第二梯队，在国内仅次于第一梯队“华为”（菊厂的基站天线技术是全球第一，并且它的基站采用的是全部是自己生产的天线），再之后，是第三梯队京信通信、摩比天线（中兴通讯的子公司），京信通信已经将业务重点转向小基站，而摩比天线研发进度太慢，它俩已经被通宇甩在身后了。
2、核心客户——通宇目前已是中兴通讯和爱立信的核心供应商，已经实现批量供货，其次是诺基亚、大唐电信等。
这里要重点说的是，中兴通讯和爱立信分别有自己的基站天线公司“摩比天线”和“凯瑟琳”，为何要买通宇的？主要是因为通宇的天线，综合“技术+成本”来看，都要优于两大客户自己的天线公司。
目前来说，根据笔者的估算，在基站天线方面，通宇分别占中兴通讯和爱立信40%和25%的份额，基于通宇天线产品性价比的优势，未来有望分别占据二者50%和30%的份额。
所以，通宇未来业绩走向的重中之重，就是中兴和爱立信在全球5G通信集成设备中的占比要保持稳定，如果能上升就是“彩蛋”啦！（哎！现在终于切身感受到“华为”的5G技术是多么的牛逼！）
3、产品的新变化。从5G基站天线的技术趋势来说，“天馈一体化产品”（天馈：天线+馈线）将成为主流。
通宇的天馈一体化产品，在国内除了华为（菊厂的天线技术引领全球啊！），就属它技术实力最强、最成熟。目前公司已出货的基站天线中，天馈一体化占比较高，
同时，基站天线和射频器件的融合也将是趋势，上面也说过“射频器件是和天线搭配卖的”，所以通宇在这方面也能占一些优势！
来源：通宇通讯2019年中报<各产品、各地区占营收比重>图
上半年，营收和归母净利润增长只有18.80%和27.25%，5G基站的出货量大增，为啥其他产业链个股业绩靓丽（如新易盛、飞荣达、沪电股份），它却不温不火？
来源：通宇通讯历年财报
1、存货的增长可以作为营收增长的先验指标
通宇的存货中，主要是原材料和已销售的商品，其中已销售商品占比为大约在50%左右，并且已经销售的商品必须在安装完毕之后才能确认为收入，如果是外销的商品，则“运输+安装”所需的时间更长，这个周期平均需要6个月。
例如，2016年上半年到2017年上半年，存货从3.15亿上升到5.16亿，相应的营收从2016年12.19亿增长到2017年的15.35亿
所以，存货从2018年上半年3.49亿上升到2019上半年的4.97亿，所以相应的营收也会增长，并且随着存货总额进一步的增长，营收的增长幅度会更大！
所以，19年上半年，营收增长不明显是比较正常的情况，因为有一个6个月左右的收入确认“时滞”。
相信下半年营收的增速会比较明显的上升，我们可以通过观察存货的增长来预测营收的增长。
三、如何预测未来的利润？
1、上面说了，存货的上升可以作为营收增长的先验指标，并且在5G建设初期基站天线、射频器件等产品畅销的情况下，尤其是通宇在基站天线方面竞争力比较强，所以毛利率会保持稳定，那么营收的增长意味着归母净利润的增长；
2、那么，本轮5G网络建设周期（2019-2023年），“通宇通讯”的归母净利润的高点能到多少呢？
1）这一轮5G网络建设的“宏基站”数量保守估计约为4G时期的1.2倍，同时也有超过1000万个小基站，另外根据国内三大运营商的采购价格：5G单面天线的价格约为3000元左右，相比4G时期的1000-2000元的价格（取平均价格1500元），所以从“价格+数量”来看本轮5G建设周期，基站天线的市场规模相比4G要大得多；
2）从毛利率来看，根据公司的投资者活动记录中管理层的透露的消息，4G时期公司基站天线的毛利率高达45%，但5G时期不会那么高，大概有38%左右。
3）最后，通宇通讯在中兴通讯和爱立信的基站天线需求量中的份额要保持稳定，笔者认为大概率能实现。
综上，笔者大致估算：上一轮4G网络建设周期，通宇通讯的归母净利润高点是3.54亿，本轮5G周期，通宇通讯的归母净利润的高点大约在7亿（3.54*1.2*3000/1500*38%/45%）
2019年Q1和Q2分归母净利润分别为-1815万和6922万，一季度因为汇兑损失导致亏损，二季度是正常的情况，如果后面两个两个季度能保持二季度的盈利能力，那么2019年的归母净利润能达到大约2.1亿，按照今日（29日）的市值来看，估值达到43倍市盈率。
但是考虑到5G建设加速，2019年的归母净利润有比较大的可能性达到2.5亿，36倍市盈率，不算贵，但也不便宜！
结语
利润预测这件事真的是一件苦差事，笔者写到这已经头昏脑涨了！各位看官，如果觉得笔者写的不错，请关注本专栏“专题研究”！
最后说一下，上述所有估计和预测，纯属笔者个人的观点，不作为荐股之用！据此操作，一切后果自负！
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